東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,郭雨蒙近期對(duì)拓普集團(tuán)（601689）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：2025年收入同比增長(zhǎng)，“機(jī)器人+車+液冷”協(xié)同發(fā)展未來可期》，給予拓普集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　拓普集團(tuán)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.50~303.50億元，同比增長(zhǎng)8.08~14.10%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為26.00~29.00億元，同比下降3.35%～13.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為24.20~27.20億元，同比下降0.30%～11.30%。

　　2025Q4表現(xiàn)：以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)告推算可得公司25Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.22~94.22億元，同比增長(zhǎng)7.91%~29.99%，環(huán)比下降2.15%~增長(zhǎng)17.87%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.33~9.33億元，同比下降17.36%~增長(zhǎng)21.77%，環(huán)比下降-5.68%~增長(zhǎng)38.99%。

　　業(yè)績(jī)分析：1）收入層面，公司受益于Tier0.5級(jí)合作模式及九大系列產(chǎn)品布局，收入規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)大，平臺(tái)型優(yōu)勢(shì)盡顯。2）利潤(rùn)層面，公司2025年受原材料價(jià)格上行影響，毛利率出現(xiàn)下滑，疊加海外產(chǎn)能折舊攤銷等因素影響，公司2025年利潤(rùn)未如預(yù)期增長(zhǎng)。

　　2025Q4公司下游大客戶表現(xiàn)：1）美國(guó)A客戶Q4銷量為41.82萬輛，同/環(huán)比分別-15.61%/-15.87%；2）吉利汽車Q4銷量為85.44萬輛，同/環(huán)比分別+24.39%/+12.27%；3）比亞迪（002594）Q4銷量為134.23萬輛，同/環(huán)比分別-11.94%/+20.47%；4）賽力斯（601127）新能源Q4銷量為15.42萬輛，同/環(huán)比分別+59.85%/+24.39%；5）理想汽車Q4銷量為10.92萬輛，同/環(huán)比-31.19%/+17.15%。

　　擬發(fā)行H股并于港股上市，A+H聯(lián)動(dòng)發(fā)展：公司于2025年12月發(fā)布公告，宣布為加速推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，完善海外產(chǎn)能布局，正在籌劃發(fā)行境外股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市事宜。

　　熱管理獲15億元訂單，國(guó)際市場(chǎng)再獲定點(diǎn)：1）25H1公司熱管理業(yè)務(wù)獲首批15億元訂單（含液冷、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)）；液冷已向華為、A客戶、NVIDIA、META等企業(yè)對(duì)接相關(guān)產(chǎn)品；2）25H1先后獲得寶馬X1全球車型及N-Car全球新能源平臺(tái)的產(chǎn)品定點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到原材料上漲對(duì)公司毛利率的負(fù)面影響和和2026年1月車市需求不及預(yù)期的合理外推，我們維持對(duì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為28.13億元的預(yù)期，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至34.05/43.37億元（前值為36.98/46.50億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為44/37/29倍，考慮到公司熱管理訂單&新定點(diǎn)+人形機(jī)器人布局將為公司未來發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力，我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的“買入”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.67。